撰文：程孟瑶丨
“AI 算力 = 电力需求”的时代机遇下，全球陷入电力焦虑，中国变压器成为被争抢的硬通货。据央视财经数据，2025年中国变压器出口总值达646亿元，同比增长36%，中游的变压器整机制造，成为承接全球订单的主力军团。
作为全球光伏和充电桩领域高频变压器的“隐形冠军”，主要供应商的伊戈尔（002922.SZ）新能源业务板块近年来展现出强劲的增长势头，正式向港交所主板递交上市申请，谋求“A H”上市。
本次赴港，伊戈尔拟将募资主要用于北美生产基地建设与扩张、前沿电力电子技术研发、智能制造升级、战略投资并购及补充营运资金，助力伊戈尔突破海外贸易壁垒，强化高端产品竞争力。
01
营收稳健增长
半数收入来自新能源产品
伊戈尔成立于1999年，早期主要从事照明电源业务；2007年开始进军全球市场，之后推出高频磁性器件产品，进军新能源领域，2017年12月，伊戈尔成功对接资本挂牌A股市场，完成从传统电源制造商到电力电子与磁性元器件解决方案供应商蜕变，并迅速成长为国内电力设备领域的“隐形冠军”。
2018年伊戈尔通过收购沐磁科技70%股权，进一步加强在高频磁性功率器件方面的研发实力，并于2020年推出新能源变压器，将业务版图拓展至光伏、储能、新能源汽车等高增长领域。
目前，伊戈尔业务聚焦新能源、数据中心、配电、工业控制及照明五大核心领域，核心产品涵盖新能源变压器、储能隔离变压器、数据中心移相变压器、LED驱动电源等，客户覆盖了从电源管理巨头、互联网公司到电信运营商。
受益于新能源与AI算力需求的双重爆发，变压设备与供电系统正日益深度集成电感器、开关设备及其他相关联设备，形成高度集成的交钥匙供电解决方案，产品面向变压器特定核心部件的伊戈尔保持了稳健的增长态势。
2023年-2024年及2025年1-9月（简称：报告期），公司营业收入分别为36.16亿元、46.03亿元、37.69亿元，变压设备产品收入占比在70%以上。
其变压设备产品包括新能源产品、数据中心产品、配电产品及工业控制产品，新能源产品作为营收支柱，长年贡献半数以上收入。2023年收入贡献19.53亿元，2024年增长35.0%至26.36亿元；2025年1-9月收入22.08亿元，贡献占比58.6%，但同比增速放缓至24.94%。
数据中心产品收入波动较大，2024年实现200.52%的爆发式增长，但2025年1-9月同比下降6.25%，规模不足亿元。
传统照明产品2024年进入全球领先照明电源行列，2024年收入9.78亿元，同比增长20.5%，但2025年前九个月收入6.61亿元，同比下降7.0%。其他产品收入增长较快，2025年前九个月达3.27亿元，同比增长99.9%，主要来自车载电源和充电桩业务，但该业务收入占比仍较低，仅为8.7%。
营收稳健增长，但盈利端短期承压，“增收不增利”的问题逐渐凸显。同期，其净利润分别为2.17亿元、3.00亿元、1.88亿元，2024年同比增长38.4%，2025年1-9月同比下滑13.7%。
进一步来看，受原材料价格波动、行业竞争，以及海外建厂投产初期产能利用率较低，拉高单位生产成本影响，伊戈尔近年来毛利率呈现持续下滑态势，各期分别为21.7%、20.1%、17.8%，累计降幅接近4个百分点。
其中，新能源产品毛利率从2023年的19.3%降至2025年1-9月的15.0%，降幅4.3个百分点。照明产品毛利率从26.2%降20.0%，降幅6.2个百分点。
尽管公司强调技术研发的重要性，但研发投入增长明显落后于收入增长。2023年研发费用1.86亿元，2024年增至1.91亿元，增幅仅2.9%，远低于同期27.3%的收入增幅，导致研发费用率从5.1%下降至4.2%。2025年1-9月研发费用1.74亿元，研发费用率回升至4.6%，但仍低于2023年水平。
02
海外业务持续发力
赊销推高应收账款规模
作为一家深耕电力设备领域多年的企业，伊戈尔凭借其核心技术优势和全球化布局，正迈向资本市场的新阶段。报告期各期，伊戈尔来自中国内地以外国家及地区的收入分别占总收入的27.1%、29.5%、33.8%，海外业务贡献持续提升。
wind数据显示，2020年伊戈尔海外营收仅为6.23亿元，而到了2024年，这一数字升至13.57亿元，年均复合增速达21.47%。
2024年全球前五大中国供应商合计占据9.7%的市场份额，伊戈尔以2.2%的份额位列全球中压变压设备中国供应商第二；在新能源变压设备领域以3.7%的全球市场份额、约26亿元的营业收入，位居中国供应商第二。
为实施全球化战略，伊戈尔近年来积极拓展海外生产基地，截至2025年9月底，公司已在国内以及马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国建成9个生产基地，其中美国沃斯堡工厂于2025年10月正式投产，专注生产配电变压器，年产能达2.1万台。墨西哥工厂已经完成主体施工，预计2026年中期达产，届时该工厂可新增500台/月新能源变压器产能。
然而大规模海外扩张带来的资本支出大幅增加，让伊戈尔短期偿债能力承压。2023年和2024年，伊戈尔投资活动现金流出均超过10亿元，2024 年伊戈尔在购建固定资产、无形资产和其他长期资产等资本性支出高达17.48 亿元，当年资产负债率突破55%。
截至2025年11月30日，伊戈尔流动负债中银行借款15.18亿元，较2023年2.52亿元大幅增加；同期手中现金及现金等价物余额9.22亿元；流动资产净额从2023年的17.40亿元下降至2025年11月30日的7.52亿元。
同期，应收账款及应收票据规模高达19.85亿元，贸易应付账款及应付票据为13.07亿元。伊戈尔表示，贸易应收款项的显著增长意味着，以赊销方式进行的销售比例提高，现金转换周期延长，进而加剧公司面临的客户信用风险及收款不确定性。
公开信息显示，伊戈尔客户包括了华为、台达、阿里、腾讯、Google、Oracle、OpenAI 等全球领军企业。期内，其来自前五大客户的收入分别为20.41亿元、24.03亿元、16.85亿元，分别占总收入的56.4%、52.2%、44.7%。其中最大客户贡献收入分别为15.54亿元、16.24亿元、10.19亿元，分别占总收入的43.0%、35.3%、27.0%，贡献收入占比呈下降趋势。
供应链方面，伊戈尔构建了覆盖核心元器件采购、生产制造到成品交付的完整体系，期内，其向前五大供应商的采购额分别占总采购额的32.5%、30.8%、28.7%。
03
A股股价创历史新高
5名高管拟组团减持
股权结构方面，本次IPO前创始人肖俊承合计持有伊戈尔31.77%股权，为单一最大股东。期内，伊戈尔分别向股东宣派或支付的现金股息0.752亿元、1.157亿元、1.164亿元，合计3.073亿元。
肖俊承现年60岁，1988年7月毕业于华中科技大学（原称华中理工大学）电力工程系电机专业，2007年11月取得香港科技大学EMBA学位，兼具技术背景与管理经验。
自伊戈尔成立以来，肖俊承一直深度参与管理及运营工作，目前担任执行董事、董事长及总经理等核心职务，2024年从公司获取薪酬106.1万元，在董事及监事中薪酬最高。
值得注意的是，肖俊承已将其直接或间接持有的5412.3万股A股，相当于公司投票权的12.9%质押给金融机构，作为个人融资担保。若肖俊承未能履行还款义务，质押股份可能被强制执行，导致公司控制权发生变动。
此外，2月3日晚间，伊戈尔公告称，公司董事、总经理赵楠楠、副总经理柳景元、副总经理黄慧杰、财务负责人陈丽君、董事会秘书梁伦商，计划于3月5日-6月4日以集中竞价、大宗交易方式分别减持公司股份不超过19.33万股、5.53万股、4.41万股、5.85万股、1.75万股，拟减持股份分别占公司总股本比例0.0460%、0.0132%、0.0105%、0.0139%、0.0042%。
2月3日伊戈尔涨停，报43.86元/股。截止2月26日，伊戈尔报收47.73元/股，盘中一度冲之48.75元/股，股价刷出历史新高。伊戈尔表示，上述股东拟减持原因为个人资金需求，股东将根据市场情况、公司股价情况等因素决定是否实施本次股份减持计划。
附：伊戈尔上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：国泰君安融资有限公司
法律顾问：天元律师事务所｜环球律师事务所｜Eversheds Sutherland
申报会计师及核数师：容诚（香港）会计师事务所有限公司
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